一、全球汽車零部件巨頭的業績及估值

    進入2017年全球汽車零部件配套供應商百強榜的公司，多為國際成熟零部件企業，前十大公司的收入平均增速為7.9%，前二十大公司收入平均增速4.6%。

    圖表：全球汽車零部件企業2017百強榜收入平均增速

    在具有代表性的國際零部件巨頭中，以三家上市公司為例，近年來的估值區間普遍在10-20倍區間波動，對應業績增速范圍-10%-50%，且大部分時間增速低于20%，而中國市場大量優質零部件公司的平均收入增速高于此水平。

    圖表：Denso近年凈利潤增速及當年PE（TTM）

    圖表：Valeo近年凈利潤增速及當年PE（TTM）

    圖表：Autoliv近年凈利潤增速及當年PE（TTM）

    二、中國汽車零部件公司的業績及估值對比

    自2013年以來，全球汽車零部件配套供應商百強榜前十名的公司收入增速有下滑趨勢，而同期2016年中國零部件上市公司收入平均增速為21.9%，且自2013年以來，收入增速逐步上行。

    參考觀研天下發布《2018年中國汽車零部件行業分析報告-市場深度調研與投資前景研究》

    圖表：中國汽車零部件上市公司收入增速與全球巨頭對比

    近年數據顯示，汽車零部件上市公司的平均毛利率穩定在20%左右的水平，凈利潤穩定在7%左右，主營收入呈現持續性的高增長，收入增速及凈利潤增速均高于新車銷售增速，且非線性相關，毛利率與凈利率與整車銷售增速非直接相關。

    圖表：汽車零部件行業財務比率與整車銷售增速對比

    2013年時，除去業績負增長的公司，個股全年的算術平均估值核心區間位于15-40倍PE，且該區間內公司的估值與凈利潤同比增速多數匹配。

    圖表：汽車零部件公司2013年業績增速及PE

    從2018年初的市場一致性預測來看，核心估值區間仍然位于15-40倍PE，但當前該區間內公司的估值與凈利潤同比增速出現較大的偏離，多數公司估值低于預測的業績增速（截止2018/2/14）。

    圖表：汽車零部件公司2018年業績增速預測及PE

    已經公告的2017年業績預告顯示，在整車銷售低增速的背景下，多數零部件公司業績保持正增長，且大量優質公司仍保持30%以上的高增長。2018年在整車銷售低增速預期的背景下，市場對零部件公司盈利能力穩定性存在質疑。我們認為類似的市場情況可以從歷史上尋求驗證，同樣低增速的2015年，在面臨各廠商價格戰的背景下，汽車零部件公司的利潤率依然保持穩定。此外2018年中國零部件公司的競爭格局也已經優于此前，優質公司持續的從海外供應商手中爭奪下市場份額，同時逐步延伸自己的產品線，從原先的小總成件逐步走向總成件，伴隨單車價值量的提升。中國汽車零部件公司的全球競爭力持續提升。

    圖表：汽車零部件公司2017年業績預告